有色/贵金属 | 工业硅：需求疲弱与高库存限制上方...

沪金跌2.87%，报835.78元/克；沪银跌3.43%，报12066.00元/千克；COMEX金跌2.97%，报3881.70美元/盎司；COMEX银跌3.94%，报49.96美元/盎司；美国10年期国债收益率报5.01%，美元指数报103.07。

1） 美国10月季调后CPI月率录得0.4%，核心CPI月率录得0.3%，均高于市场预期。

2） 克利夫兰联储主席哈玛克表态称，美联储就业目标落实良好，但长期在通胀目标上存在缺位，最新通胀数据向不利方向走，需要实施限制性货币政策压低通胀，警惕市场形成通胀思维模式。

3） 26年联储票委戴利表态称当前通胀压力持续，通胀上行不只是关税、油价带来的短期冲击，企业转嫁成本、涨价意愿增强，进一步收紧货币政策或是压低通胀的必要选项。

美国10月CPI延续9月的偏热特征，通胀压力呈广谱扩散，整体与核心CPI环比读数双双高于市场一致预期，并连续三个月停留在偏高区间，超预期已从临时性扰动转为趋势性信号。当前通胀的驱动已脱离单一油价逻辑，能源成本向外传导、商品端需求保持韧性、住房通胀降温停滞三重因素共振，即使油价回落，美联储短期内仍不具备转鸽条件。叠加沃勒等官员的鹰派指引，该数据推动市场重新定价12月加息50个基点的概率。流动性收缩环境下美债收益率上行、美元走强，贵金属承压。与此同时，地缘风险持续带来短期扰动，策略层面建议短期保持观望，沪金主力合约参考运行区间800-900元/克，沪银主力合约参考运行区间11000-13000元/千克。

（分析师：程靖茹，交易咨询号：Z0024328；廖霁云，从业资格号：F03157307）

隔夜美股低开高走，铜价下探回升，昨日伦铜3M合约收盘跌1.37%至13605美元/吨，沪铜主力合约收至105060元/吨。产业层面，LME铜库存增加8925至328600吨，增量来自美国仓库，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水下滑。国内电解铜社会库存较周一小幅增加，保税区库存环比下滑，上期所日度仓单微降至0.24万吨。华东地区现货升水期货775元/吨，隔月价差走扩造成基差报价回调，下游刚需采买为主。广东地区铜现货升水期货950元/吨，库存低位基差报价仍坚挺。国内铜现货进口盈利扩大至3000元/吨以上。精废铜价差报2600元/吨，环比小幅扩大。

美联储12月议息会议大概率加息，地缘消息偏反复，情绪面仍有压力。产业上看铜矿供应维持紧张，短期供应仍有扰动。美铜与伦铜价差在偏低位置震荡，后续流向美国精炼铜数量或减少，美国以外供应预期增加，10月未锻轧铜及铜材进口量下滑显示表观需求稍弱，而国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓、低仓单格局维持，铜价仍有支撑。总体短期铜价或偏震荡。今日沪铜主力合约运行区间参考：104200-105600元/吨；伦铜3M运行区间参考：13500-13800美元/吨。

（分析师：吴坤金，交易咨询号：Z0015924）

11月12日，沪镍主力合约收报122740元/吨，当日上涨0.78%。现货市场，进口镍现货均价对沪镍合约升水150元/吨，较上一工作日持平；金川镍现货升水均价2650元/吨，较上一工作日下降50元/吨。成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.4美元/湿吨，较上一工作日持平；1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24美元/湿吨，较上一工作日持平。镍铁方面，10—12%高镍生铁均价报1029.5元/镍点，较上一工作日持平。

镍价震荡反弹，但进口镍升水持平、金川镍升水小幅回落，现货端并未明显跟涨。供应方面，印尼2027年RKAB配额收紧及部分镍企潜在减产对市场预期形成支撑，但镍矿价格处于低位，矿端成本支撑仍然偏弱。需求方面，11月国内300系不锈钢排产预计环比增长3.68%，对镍铁消费形成一定支撑，但钢厂仍以刚需采购为主，镍中间品和三元材料补库动力不足。LME及国内精炼镍库存仍处高位，继续限制价格上方空间。短期减产及政策预期与高库存、低成本相互博弈，预计镍价维持高位宽幅震荡。沪镍参考运行区间11.9—12.6万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.55—1.66万美元/吨。

（分析师：刘显杰，交易咨询号：Z0024134）

昨日原油回升，铝价回落，伦铝3M收盘跌1.74%至3025美元/吨，沪铝主力合约收至22620元/吨。国内沪铝加权合约持仓量增加2.2至79.0万手，上期所日度仓单减少0.1至4.7万吨。国内社会库存较周一下降，铝棒社会库存环比减少，铝棒加工费调整，下游转为观望。华东地区铝锭现货升水2612合约期货370元/吨，成交氛围平稳。LME铝锭库存下滑至22.6万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水偏强。

美联储12月加息概率大增，地缘不确定性仍大。产业上看海外电解铝产量较快恢复，但库存维持低位，强现实、弱预期格局维持。国内下游临近淡季，叠加10月铝材出口回落导致需求预期转弱，去库边际放缓。当前近端持仓减少和远端增仓背景下，铝价或维持近强远弱格局。今日沪铝主力合约运行区间参考：22400-22800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2980-3060美元/吨。

（分析师：吴坤金，交易咨询号：Z0015924）

昨日铸造铝合金价格冲高回落，主力合约收盘涨0.26%至21840元/吨（截至下午3点）。加权合约持仓下滑至2.55万手，成交量1.79万手，量能放大，仓单下滑至0.93万吨。AL2612合约与AD2612合约价差265元/吨，环比小幅扩大。国内主流地区ADC12均价回升，进口ADC12报价涨200元/吨，下游采买意愿偏弱。库存方面，国内主要市场铝合金锭库存较上周增加0.07至1.07万吨，铝合金锭厂内库存减少0.35至7.34万吨。

铸造铝合金成本端价格支撑弱稳，下游需求一般，而税票问题导致原料供应维持偏紧，短期铸造铝合金价格或震荡偏弱。

（分析师：吴坤金，交易咨询号：Z0015924）

2026年11月12日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.57%至2655元/吨，单边交易总持仓46.73万手，较前一交易日增加0.15万手。基差方面，山东现货价格维持2635元/吨，贴水主力合约9元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持398美元/吨，进口盈亏报-645元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报20.91万吨，较前一交易日增加0.06万吨。矿端，几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨。几内亚卡姆萨尔港-青岛港海运费下跌0.2美元/吨至36.05美元/吨。

矿端，几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位，为氧化铝价格提供成本支撑。进出口，海外价格维持强势，出口预期加强。冶炼端，近期广西部分氧化铝厂密集检修，但整体供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变。短期或仍维持低位宽幅震荡，建议逢高布局空单。AO2701合约参考运行区间：2600-2700元/吨。

（分析师：吴坤金，交易咨询号：Z0015924）

11月12日，沪锡主力合约收报348490元/吨，当日下跌0.16%。现货升贴水均价报4500元/吨，较上一工作日持平。SHFE仓单报1646吨，较上一工作日减少6吨。LME最新可得库存为3790吨，较前一日减少50吨。印尼交易所11月累计成交量最新可得数据为11月5日835吨。

锡价在前一交易日明显反弹后小幅回落，盘面继续围绕35万元关口宽幅波动。SHFE仓单维持低位，LME库存继续下降，现货升水保持在4500元/吨，境内外低库存及现货偏紧仍对价格形成支撑。供应端，云南冶炼企业开工明显恢复，11月国内精锡产量存在回升预期，供应边际改善；需求端，锡焊料开工率环比下降，下游面对高价仍以零散刚需采购为主。海外半导体板块反弹改善短线情绪，但高利率预期及冶炼复产限制进一步上涨空间。预计锡价维持高位宽幅震荡，沪锡主力合约参考运行区间33.8—35.8万元/吨，伦锡参考运行区间4.50—4.80万美元/吨。

（分析师：刘显杰，交易咨询号：Z0024134）

周四沪铅指数收跌1.28%至15664元/吨，单边交易总持仓13.75万手。截至周四下午15:00，伦铅3S较前日同期跌11.5美元/吨至1877.5美元/吨，总持仓19.53万手。SMM1#铅锭均价15875元/吨，再生精铅均价15875元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9025元/吨。上期所铅锭期货库存录得0.82万吨，内盘原生基差55元/吨，连续合约-连一合约价差110元/吨。LME铅锭库存录得29.21万吨，LME铅锭注销仓单录得5.79万吨。外盘cash-3S合约基差-36.57美元/吨，3-15价差-113美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.25，铅锭进口盈亏为477.1元/吨。据钢联数据，11月12日全国主要市场铅锭社会库存为1.59万吨，较11月9日增加0.02万吨。

铅精矿总库存持续去库，铅精矿TC延续下行，原生铅冶炼利润同时受到副产品价格下跌和TC下行双重压制，原生冶炼开工率持续下滑。再生铅原料库存维稳，再生冶炼开工率小幅下滑。原生及再生炼厂铅锭成品库存均去库至相对低位。下游蓄企周度开工率虽边际走弱但仍维相对高位。国内铅锭社会库存去库至不足2万吨。供需双弱格局下，低库存为国内铅价提供偏强支撑。宏观环境来看，美国CPI数据强于预期，美联储12月加息概率抬升，有色板块情绪偏弱。产业托底宏观压制下，铅价或将维持低位偏弱震荡。

（分析师：张世骄，交易咨询号：Z0023261）

周四沪锌指数收跌0.53%至25313元/吨，单边交易总持仓21.66万手。截至周四下午15:00，伦锌3S较前日同期跌27美元/吨至3742美元/吨，总持仓25.58万手。SMM0#锌锭均价25420元/吨，上海基差65元/吨，天津基差10元/吨，广东基差30元/吨，沪粤价差-35元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.41万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约-连一合约价差40元/吨。LME锌锭库存录得14.36万吨，LME锌锭注销仓单录得1.12万吨。外盘cash-3S合约基差46.57美元/吨，3-15价差126.96美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.017，锌锭进口盈亏为-4184.5元/吨。据钢联数据，11月12日全国主要市场锌锭社会库存为15.76万吨，较11月9日减少0.26万吨。

锌精矿港口库存及工厂库存均有小幅累库，锌精矿TC止跌企稳，初端企业开工维持偏弱。LME锌结构维持强势，锌锭出口窗口再度开启，国内锌锭社会库存延续去库，沪锌基差价差边际走强，短期近端锌价获得支撑。但宏观数据来看，美国CPI数据强于预期，美联储12月加息概率抬升，有色板块情绪偏弱，中期锌价仍有回落风险。

（分析师：张世骄，交易咨询号：Z0023261）

11月12日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90870元/吨，较上一工作日上涨1050元/吨（+1.17%）。其中电池级碳酸锂晚盘市场均价报91150元/吨，较上一工作日上涨1050元/吨；工业级碳酸锂晚盘市场均价报89150元/吨，较上一工作日上涨1050元/吨。广期所碳酸锂主力合约收盘价90900元/吨，较上一交易日上涨2.25%，持仓量384249手，较上一交易日减少6372手。贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报1750元/吨，较上一工作日持平。锂辉石精矿CIF中国指数均价报1170美元/吨，较上一工作日持平。

碳酸锂期现价格同步反弹，但期货涨幅明显高于现货，MMLC现货指数由前一日较主力合约升水920元/吨转为贴水30元/吨。盘面上涨同时持仓量下降，反弹仍以空头回补为主，新增多头资金相对有限。基本面来看，最新Mysteel周度库存降至94290吨，环比减少1260吨，其中锂盐厂和材料厂及终端库存分别增加650吨和380吨，仅贸易商库存减少2290吨，显示本轮去库主要来自贸易环节主动降库，终端补库意愿仍弱。11月碳酸锂调研排产预计环比增长3.5%，磷酸铁锂排产预计环比下降1.15%，供给恢复、需求排产转弱的组合继续压制价格。锂矿价格止跌但仍处低位，成本端暂未形成明显上行驱动。预计碳酸锂反弹空间有限，主力合约维持宽幅震荡偏弱，参考运行区间87000—93000元/吨。

（分析师：刘显杰，交易咨询号：Z0024134）

昨日不锈钢价格抬升，主力合约收盘涨0.65%至14020元/吨（截至下午3点）。加权合约持仓量减少1.3至20.9万手，仓单下滑至5.5万吨。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14100元/吨，较前日持平，基差250元/吨，下调90元/吨；无锡市场宏旺304冷轧卷板报14200元/吨，较前日持平，基差350元/吨。下游采购情绪维持谨慎。原料方面，山东高镍铁出厂价报1030元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日涨100元/吨。高碳铬铁北方主产区报价7400元/50基吨，较前日持平。11月5日不锈钢社会总库存为104.2万吨，环比减少1.2万吨，300系社会库存延续减少。

美联储大概率在12月议息会议上加息，情绪面仍有压力。产业端，市场传闻印尼镍企业联合减产，但减产集中于MHP，不锈钢产量收缩预期相对较小，印尼2027年RKAB配额预计偏保守，短期镍铁价格暂稳；铬铁原料库存走高，供需预期偏弱，铬铁价格延续下滑，拖累不锈钢价格。11月不锈钢排产预计回升，成本端偏弱和下游需求一般背景下，库存或小幅增加，不锈钢价格或偏震荡

（分析师：刘显杰，交易咨询号：Z0024134）

工业硅：11月12日，工业硅期货主力（SI2612合约）收盘价报8610元/吨，涨跌0.29%（25）。加权合约持仓变化-27253手，变化至334696手。现货端，华东不通氧553#市场报价9400元/吨，环比持平，主力合约基差790元/吨；421#市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差190元/吨。

供给端，西南地区进入枯水期后，硅企减产、停炉逐步兑现，四川、云南产区开工继续下降，供应端收缩趋势逐渐明确。西北产区整体开工相对平稳，短期全国供应收缩幅度主要取决于西南减产进度。需求侧，多晶硅行业减产持续推进，硅料产量下降将进一步减少工业硅原料采购需求；有机硅行业开工维持偏低水平，对工业硅需求支撑有限；硅铝合金开工暂时相对稳定。供需两端来看，工业硅供应端进入季节性收缩阶段，但需求端多晶硅减产对工业硅消费形成持续拖累。库存方面，前期累积库存较高，供应减量后库存缓慢去化。总体而言，当前工业硅呈现供需双弱格局，西南枯水期成本抬升及减产对价格形成一定支撑，但需求疲弱与高库存限制上方空间，预计短期价格以震荡运行为主，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨。

多晶硅：11月12日，多晶硅期货主力（PS2612合约）收盘价报34550元/吨，涨跌幅0.04%（15）。加权合约持仓变化790手，变化至132489手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价40.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价40.55元/千克，环比-0.15元/千克；N型复投料平均价41.45元/千克，环比-0.15元/千克。主力合约基差6900元/吨。

供给端，多晶硅周产已连续数周下降，行业减产陆续落地，11月排产较10月减少。需求方面，企业生产及采购策略相对谨慎，部分硅片企业优先消耗现有库存，原料采购以刚需为主，且多从中间渠道少量补库，尚未出现明显的集中补库行为。终端需求对上游的拉动暂时有限。库存方面，随着硅料企业持续减产，11月行业累库压力预计较前期缓解。现货端，上游企业仍倾向于维持现有报价，低价出货意愿不强，但下游对当前价格的接受程度有限，市场订单规模尚未明显扩大，现货价格更多依靠供应端挺价维持，缺少需求端的实质性配合。总体而言，多晶硅供应端收缩趋势较为明确，11月供需关系有望进一步改善，但高库存仍是制约价格反弹的重要因素。在实际成交增加、库存持续下降得到验证之前，现货价格上涨动力仍显不足，期货盘面也容易受到商品整体环境及资金情绪扰动，预计短期维持底部宽幅震荡。

（分析师：万林新，交易咨询号：Z0024327）