有色/贵金属 | AI板块情绪修复 锡价先抑后扬

加息预期持续强化，金银大幅下挫

周四国际贵金属期货价格大幅下挫，COMEX黄金期货跌2.97%报3881.70美元/盎司，COMEX白银期货跌3.94%报49.95美元/盎司。美联储鹰派信号持续推高美元指数，贵金属价格大幅承压大挫。美联储10月鹰派异议票委哈马克：需进一步加息以压制通胀。其主张以"更频繁、更小幅度"的方式稳步推进加息，而非采取激进的大幅行动。美联储更新2027年联邦公开市场委员会（FOMC）会议日程，取消10月份利率会议。兑现了沃什减少议息会议次数的计划。特朗普称美国不需要与伊朗达成协议、万斯应当关注国内事务，国际原油直线拉升转涨。

高于预期的美国CPI数据，以及美联储官员持续发布鹰派言论，市场对美联储加息预期再度强化，美元指数走强，贵金属价格承压下挫。短期关注金价在前期低点附近的支撑，今晚美国PPI数据将落地，可能会影响市场对于加息节奏的预期。

美联储官员放鹰，铜价震荡

周四沪铜主力偏弱震荡，伦铜隔夜调整至13600美金一线寻求支撑，国内近月B结构走扩，周四国内电解铜现货市场成交乏力，换月后内贸铜对当月升水775元/吨，昨日LME库存升至32.8万吨，COMEX库存维持80.6万吨。宏观方面：美联储官员哈马克表示美联储在就业方面的职责履行非常好，但多年来在通胀职责上的工作一直缺位，最新通胀限制我们正朝着错误的方向发展，需要转向限制性货币政策以降低通胀。特朗普表示美国无需与伊朗达成协议，美国已经掌握了数千亿美元的资金以及霍尔木兹海峡，副总统万斯应把重点放在国内事务上，尤其是调查民主党的城市和州所涉及的腐败问题，原油价格上涨打压市场风险偏好。产业方面：Codelco与印度阿达尼集团旗下Kutch Copper Limited公司签署谅解备忘录，就智利北部Kaburkaala铜矿项目勘探合作确定关键商业条款。

美联储官员称美联储多年来在通胀职责上一直缺位，需要转向限制性货币政策以降低通胀，特朗普表示美国无需与伊朗达成协议，油价上行压制宏观风偏；基本面来看，矿端供给趋紧，国内电铜紧平衡延续，现货升水回落，在全球市场流动性趋于紧缩的背景下，预计短期铜价将延续偏弱震荡。

盘面近远月分化，铝价单边撕扯

周四沪铝主力收22680元/吨，涨1.77%。LME收3025美元/吨，跌1.74%。现货SMM均价23110元/吨，涨420元/吨，升水370元/吨。南储现货均23530元/吨，涨620元/吨，升水455元/吨。据SMM，11月12日，电解铝锭库存48.9万吨，环比减少1.9万吨；国内主流消费地铝棒库存11.75万吨，环比减少0.5万吨。宏观面：特朗普称美国不需要与伊朗达成协议，国际油价大涨。美国上周初请失业金人数20万人，预期19.5万人，前值由18.9万人修正为19.1万人。

美元指数触及19个月新高，10年期美债收益率站上5.1%，12月加息甚至50个基点的预期开始升温施压金属。基本面国内社会库存同期偏低，海外LME库存历史低点附近，现货升水92美金附近，近端约束对抗远端宏观压制，盘面结构继续近强远弱分化，单边承压震荡。

低位磨底，区间格局未改

周四氧化铝主力合约收2644元/吨，涨0.04%。现货氧化铝全国均价2657元/吨，持平，贴水17元/吨。澳洲氧化铝FOB价格398.5美元/吨，持平。上期所仓单库存20.9万吨，增加9900吨，厂库9900吨，持平。

氧化铝全口径库存仍在累积，趋势性修复需要实质减产加码与仓单去化的双向验证，当前两者均未出现，预计氧化铝处于成本线附近的低位磨底，下方空间有限但反弹缺乏连贯性，区间格局未改。

弹性不足，跟随沪铝承压震荡

周四铸造铝合金期货主力合约收21840元/吨，涨0.58%。SMM现货ADC12价格为24100元/吨，涨200元/吨。江西保太现货ADC12价格23500元/吨，涨300元/吨。上海机件生铝精废价差1998元/吨，涨196元/吨。佛山破碎生铝精废价差470元/吨，涨296元/吨。交易所库存0.93万吨，减少89吨。

废铝紧缺与税收稽查趋严封住了深跌空间，但下游接货意愿偏弱、传统淡季效应渐显，进口窗口的潜在补充又压制着向上弹性。铸造铝短期延续窄幅震荡，成本底提供防御、需求淡季封住上方，单边弹性显著弱于电解铝。

基本面边际转弱，锌价承压震荡

周四沪锌主力ZN2612合约日内窄幅震荡，夜间震荡重心下移，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在25460~25565元/吨，对2612合约升水150元/吨。锌价震荡，淡季下游消费较差，多观望，贸易商出货不畅，报价持平，升水上涨乏力。SMM：截止至本周四，社会库存为17.67万吨，较周一减少0.35万吨。Newmont发布2026年三季度报，报告显示其该季度锌精矿产量为6.7万吨，环比增加68%，主要由于Peasquito矿品位增长。2026年其锌精矿产量指引为22万吨。

整体来看，美联储加息预期持续施压市场的风险偏好，资金交投谨慎，等待周五美国PPI数据做进一步指引。基本面缺乏新增矛盾，四季度锌矿原料持续偏紧，明年存在修复预期，但当前加工费低迷拖累炼厂利润，然集中减产未能兑现，检修复产带动供应回升，叠加消费进入淡季，需求承接进一步下滑，阶段性去库后存累库预期。短期宏观存不确定性叠加基本面疲软，预计锌价维持偏弱震荡。

低位去库提供支撑，消费转弱构成压制

周四沪铅主力PB2612合约期价日内窄幅震荡，夜间盘中拉涨，伦铅震荡。 现货市场：上海市场国产铅报价对沪铅2612合约升水180-250元/吨；进口铅报价混乱，报价对沪铅2612合约贴水350元/吨到升水50元/吨港口自提。 SMM：截止至本周四，社会库存为1.34万吨，较周一减少0.28万吨。

整体来看，基本面呈强现实弱预期格局，原生铅矿端偏紧、炼厂检修仍存，叠加北方环保扰动再生铅产出，社会库存低位给盘面支撑；但下游蓄电池开工回落，旺季过后需求转淡，现货成交偏清淡，反弹动能不足。宏观情绪偏谨慎压制有色板块，短期沪铅维持区间震荡的判断。

AI板块情绪修复，锡价先抑后扬

周四沪锡主力SN2612合约日内震荡偏弱，夜间先抑后扬，伦锡震荡。现货市场：小牌对12月升水6500-升水7200元/吨左右，云字头对12月升水7200-升水7900元/吨附近，云锡对12月升水7900-升水8500元/吨左右。

整体来看，黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事会成员职务，即刻生效。英伟达股价上演V形反弹，费城半导体指数盘中一度转涨。原料偏紧叠加全球显性库存低位，对锡价仍有支撑。但传统焊料消费平淡，AI需求预期边际减弱，均抑制锡价。短期AI板块承压情绪有望修复，但美联储加息压力仍存，叠加供应端逐步恢复，预计短期沪锡难改低位震荡盘整格局。

供需延续弱平衡，镍价震荡

周四沪镍窄幅震荡，伦镍围绕16200美金一线震荡。宏观方面，美联储官员哈马克表示美联储在就业方面的职责履行非常好，但多年来在通胀职责上的工作一直缺位，最新通胀限制我们正朝着错误的方向发展，需要转向限制性货币政策以降低通胀。基本面来看，昨日金川镍升水降至2650元/吨，进口镍升水150元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1029.5元/镍点。较上一交易日持平。产业方面：印尼煤炭大亨哈吉·伊萨姆正考虑收购法国矿业集团埃赫曼（Eramet）在PT Weda Bay Nickel (WBN) 38.7%的股权，WBN曾是全球最大镍矿企业，今年年初曾因政府削减配额而停产，后经政策修订恢复，该公司其他股东包括青山控股（51.3%）和印尼Antam（10%）。

特朗普表示无需与伊朗达成协议，油价反弹打压市场风偏；基本面上，镍矿价格重心下移，中东硫磺溢价高位回落，纯镍厂商利润曲线得到修复，电解镍供应边际转向宽松；下游方面，不锈钢厂补库动能放缓，三元正极及前驱体企业维持较低库销比水平，电镀及合金消费缺乏增量，预计镍价短期维持震荡。

空头短期离场，碳酸锂回归震荡

周四碳酸锂主力合约收于90900元/吨，涨2.76%。盘面资金流出，日增仓-6133。现货市场价格上行，SMM电碳价格+200元/吨，工碳价格+200元/吨，iFinD口径下基差维持升水。原材料价格持平，澳洲锂辉石价格持平于1225美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）持平于7825元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）持平于2125元/吨。仓单合计21745手（-1551手）。

基本面上，供应端增加预期在逐步释放，周度产量维持增长，津巴布韦禁令利多的是2027年远期矿端，当期供给仍在放量。需求端排产边际走弱，11月锂电排产环比下降。库存方面产业库存去化速度放缓，部分环节出现累库，仓单再度下探。短期基本面无新意，碳酸锂回归震荡。

供需格局变化甚微，双硅震荡

周四工业硅主力收于8610元/吨，涨0.64%。华东地区部分主流牌号报价方面，通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9400和9400元/吨，#421硅华东平均价为9550元/吨，基差维持升水。广期所仓单库存合计26343手（-416手）。多晶硅主力收于34550元/吨，涨0.42%，N型多晶硅颗粒硅在40.5元/千克，N型多晶硅复投料在41.45元/千克，N型多晶硅致密料在40.55元/千克，基差维持升水。多晶硅广期所仓单库存合计18140手（-0手）。

基本面来看，工业硅供应端西南进入枯水期后，硅企停炉在逐步兑现，供应收缩明显，西北整体开工较为稳定，需求端多晶硅行业维持减产，有机硅行业开工偏低位，硅铝合金开工稳定，供需双弱格局维持，工业硅预计维持震荡。多晶硅方面，供应端周度产量连续数周下降，但需求端同样萎靡，仅刚需采购为主，未有集中补库行为，多晶硅预计维持震荡。