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铂金/钯金：先扬后抑 NYMEX钯盘中涨幅破6%

【期货盘面】昨日夜盘NYMEX铂钯先扬后抑，巨幅震荡，钯金盘中涨幅突破6%，随后大幅回落。俄乌方面，俄乌原则同意进行新一轮大规模在押人员交换。美伊方面，特朗普对副总统万斯重启对伊谈判持开放态度，并授权其负责磋商。估值方面，2Y、10Y美债利率、美股偏强运行，美元指数强势拉涨创近一年新高。最终NYMEX铂主连收1537.0美元/盎司，-0.09%；NYMEX钯主连收1030.0美元/盎司，+0.90%。

【市场信息】1、俄谈判代表团团长、俄总统助理梅金斯基公布了本轮俄美乌三方会谈的部分成果。梅金斯基表示，俄乌原则同意进行新一轮大规模在押人员交换。他还表示，俄方代表团在阿布扎比没有和欧洲代表进行接触。（央视新闻）

2、据华尔街日报援引美国及中东官员报道，特朗普对副总统万斯重启对伊谈判持开放态度，并授权其负责磋商。万斯正考虑与伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊、前革命卫队司令雷扎伊直接会谈，尚未确定日期，多哈被视为潜在会谈地点。(金十）

【南华观点】1、月度角度看，铂钯短线有望进一步上行，NYMEX铂压力1650附近，支撑关注1400附近；NYMEX钯压力1150附近，支撑关注900附近。

2、短期维度，油价决定了铂钯价差交易的安全边际。中长期维度，电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求的走弱形成一定缓冲；钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂，受汽车电动化趋势影响持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础。

3、接下来一周，数据方面，关注周五美国10月PPI。事件方面，重点关注中东局势与俄乌局势变化，另美联储官员讲话密集。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、俄乌局势升温、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

黄金/白银：美指与美债收益率走高压制贵金属估值

【期货盘面】周三COMEX黄金期货主力合约收报3994.3美元/盎司（-0.89%），COMEX白银期货主力合约收报51.68美元/盎司（+0.89%）。美CPI超预期以及美联储官员鹰派讲话后，贵金属仍持续承压，相较之下，美股韧性上涨，特别是AI科技股暴力反弹，推升市场风险偏好并利多美指大幅走强，美债遭抛压亦推升美债收益率，皆利空贵金属。周边资产看，美股三大指数齐涨，道指+0.49%，标普500 +1.31%，纳指+1.6%（科技股大涨，SOX暴涨+5.66）；能源价格整体震荡。

【市场信息】1、数据消息端，美媒曝英伟达正准备罢免黄仁勋，英伟达盘后跌9%。（金十数据）2、地缘政局方面，伊朗坚守谈判红线，明确不会允许浓缩铀出境，霍尔木兹海峡重开需美方满足其七项条件，同时消息称万斯考虑直接同伊朗强硬派展开会谈；另据以媒爆料，特朗普与内塔尼亚胡在伊朗议题上爆发激烈分歧，以色列总理办公室随后对此予以否认，美伊谈判僵持叠加美以策略分歧，地缘不确定性抬升。（金十数据、华尔街见闻）3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓减少1.14吨至1041.083吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓增加0.1亿份至117.79亿份，结束连续多日流出；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少11.23吨至15684.52吨。4、政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储12月较当前维持利率不变概率0%，加息一次概率89.6%，加息两次概率10.4%；1月较当前维持利率不变概率0%，加息一次概率29.9%，加息两次概率63.1% ，加息三次概率6.9%；3月较当前维持利率不变概率0%，加息一次概率10.1%，加息两次概率41.2%，加息三次概率44.1%，加息四次概率4.6%。（来源：金十数据） 5、数据方面，主要关注周四美国周度初请失业金人数，以及周五美国10月PPI。事件方面，重点关注中东局势与俄乌局势变化，另美联储官员讲话密集。

【南华观点】1、整体来看，中长期黄金基本面未发生明显变化。月初因原油价格松动，贵金属获一定反弹动能，但随着通胀数据高企，以及美联储官员鹰派发言，当前市场计价至明年年底美联储加息预期重新回升至3次，其中12月甚至小幅定价加息50Bp预期。基于前瞻性指引弱化，新国会成员上任需至明年年初，货币政策预期反复、能源端风险仍在，贵金属趋势性上行条件尚不具备，年内大概率维持低位震荡，但重回前期低点概率偏低。 2、短期看，技术上伦敦金日线阴包阳，且重回5日和20日均线下方，短线转弱，建议关注3970支撑，如继续跌破可能指向3900关口，日内阻力4000，4060；伦敦银阻力52，53.3，支撑51附近，然后50整数关口。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

碳酸锂:减仓反弹

【期货盘面】主力合约LC2701收盘88900元/吨，日环比+2.07%；成交量约30.89万手，日环比+15.60%；持仓量约39.06万手，日环比-2.76%；LC2701-LC2705月差收窄至+260元/吨，日环比-160元/吨；碳酸锂仓单23296手，日环比-514手。

【现货基差】锂电产业链现货报价整体走弱，市场成交冷淡。锂矿端，澳洲锂辉石精矿（6%，CIF中国）1225美元/吨，日环比+2.51%。锂盐端，电池级碳酸锂90462元/吨，日环比-0.86%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）81250元/吨，日环比-0.91%。下游端，动力型磷酸铁锂41700元/吨，日环比-0.47%；8系三元材料157300元/吨，日环比持平；六氟磷酸锂91500元/吨，日环比-3.17%；储能型电解液30850元/吨，日环比持平。

【估值利润】碳酸锂端，进口利润亏损小幅收窄，理论交割利润亏损略有扩大。氢氧化锂端，冶炼亏损明显扩大，边际转为走弱。材料厂端，加工费维持稳定，理论利润企稳。六氟磷酸锂端，理论利润走弱。

【南华观点】市场偏弱的预期正逐步在三元材料与动力电池端兑现为现实。资金定价随之从预期驱动转向现实验证。需求结构上，储能端受制于政策衔接空窗期；新能源车端内需表现一般，叠加中欧会谈涉及新能源混动车出口政策扰动，市场对明年出口担忧升温，导致远月合约抛压显著。供给端江西锂矿复产与海外矿石到港增量预期仍在，远月合约承压格局未改。技术面看，低开下探后迅速回升，放量收出阳线并基本收复前一交易日跌幅，持仓明显下降而月差收窄，更多体现为空头集中减仓与低位买盘共振的修复行情，现货报价仍在小幅走弱，期现分化下反弹的持续性有待验证，趋势反转尚未确认。预计后续价格延续震荡态势，围绕边际成本区间运行。

【风险提示】海外锂矿发运不及预期；终端排产与出口政策变动。

工业硅/多晶硅：高成本与弱需求博弈，工业硅震荡上行

【期货盘面】工业硅期货主力SI2612收于8585元/吨，日环比变动+1.18%。成交量约12.77万手，日环比+90.60%；持仓量16.59万手，日环比-2.55万手；SI2611-SI2612月差为 Contango 结构，日环比变动-20 元/吨；仓单数量26759手，日环比变动-501手。

多晶硅期货主力PS2612收于34535元/吨，日环比变动-0.23%。成交量约2.88万手，日环比-27.46%；持仓量3.39万手，日环比-0.71万手；多晶硅PS2612-PS2701月差为Contango结构，日环比变动+145元/吨；仓单数量18140手，日环比变动-780手。

【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳，有机硅、铝合金报价走低。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价13550元/吨；铝合金报价23990元/吨。

光伏产业链价格持稳。多晶硅N型复投料报价41.6元/千克；硅片价格0.94元/片。电池片Topcon-210R价格0.3065元/瓦。集中式N型182组件报价0.69元/瓦；分布式N型182组件报价0.6995元/吨。

【估值利润】工业硅行业平均利润明显下行，西南地区11月进入枯水期，电价大幅上涨，平均上调0.1元/千瓦时以上，带动生产成本上涨千元每吨。工业硅下游有机硅刚需采购、铝合金需求有所增加，整体盈利水平持稳。

多晶硅下游硅片、电池片整体维持刚需采购，产业链利润较低。

【供需库存】工业硅产量明显降低，截至11月5日全国开炉186台、开炉率24.47%（总炉数760台），较上周减少27台。需求端分化运行：下游多晶硅减产逐步兑现，西南地区有明显减量；有机硅虽有协同减产计划，但尚未在采购端有明显变化；铝合金下游订单增量带动对上游工业硅消耗增加。库存端，上游厂家惜货，期现商出货较为顺畅，社会库存逐步向下游转移，交割库去库明显。

多晶硅供给端收缩预期逐步兑现：西南产区因电价抬升停产降负，周度产量持续降低。需求端尚无实质回暖信号：硅片排产小幅下调、价格弱势下行，下游以消耗自有库存为主，仅刚需采购。库存端，全产业链库存仍处历史高位，虽然上游减产，但下游需求较弱，当前高库存仍是压制行情的核心矛盾，去库周期较长。

【南华观点】工业硅期货震荡上行。西南枯水期成本抬升，厂家报价坚挺，周内主要为期现商散单成交，现货跌幅明显小于盘面。短期来看，工业硅当前盘面持续下行，趋势性行情的出现需要等待西南地区停炉与多晶硅减产的实际落地形成共振。

多晶硅期货震荡运行。从基本面来看，在供给端减产持续落地、库存转入去化之前，行情难有趋势性反转，需持续跟踪减产执行、库存变化与行业自律约束三方面信号。

铜：宏观鹰声扰动下铜价震荡

【期货盘面】夜盘，Comex铜收于6.27美元/磅，涨0.51%；LME铜收于13794.5美元/吨，涨0.84%；沪铜主力最新报价收于105560元/吨，涨0.31%；国际铜收于94120元/吨，涨0.05%。

【现货基差】进口窗口打开，进口货源集中流入，现货市场流通充裕，持货商出货积极，但下游消费未见提振、整体偏弱，现货升水承压大幅下挫。

上海金属网1#电解铜报107800-108770元/吨，均价108285元/吨，较上一交易日下跌1225元/吨，对沪铜2611合约报升水550-1400元/吨。其中升水铜报升1200-1400元/吨，平水铜报升550-800元/吨，湿法铜报升450-550元/吨，非注册铜报升350-450元/吨。

现货-沪铜主力收盘后基差2465元/吨，较上一交易日大跌1585元/吨，基差率2.33%。

【估值利润】1、洋山铜溢价：250美元/吨，前值250美元/吨；

2、进口盈亏：再生铜3391元/吨，前值3443.35元/吨；铜1342.19元/吨，前值1458.36元/吨。

3、沪伦比：7.72，前值7.59。

【供需库存】LME铜库存319675吨，增加3050吨；注册仓单287200吨，注销仓单32475吨。10月底LME可用铜库存总量从9月底的131450吨增至246150吨，主要因金属流入美国LME注册仓库；其中刚果（金）铜增至86400吨、占比35%，成为主要来源。

COMEX铜注册库存478924短吨，较前一日增加975短吨。

上期所铜期货仓单2520吨，较前一日持平。

1、自由港麦克莫兰启动巴格达铜钼矿45亿美元扩建项目，扩建后采选能力提高一倍以上，长期年产铜超4亿磅（约18万吨）（来源：上海金属网）。

2、三井金属计划斥资1900亿日元（约12亿美元）在马来西亚新建铜箔工厂，以满足AI相关高涨需求（来源：上海金属网）。

3、江西铜业公告拟以3亿-5亿元回购公司股份，回购价格不超过56.34元/股，用于维护公司价值及股东权益（来源：上海金属网）。

4、智利财政部长表示智利国家铜业公司（Codelco）需要长期私人资本投资（来源：上海金属网）。

5、金川国际前三季度铜产量57929吨，同比增加31.6%，主要得益于Musonoi矿场贡献（来源：上海金属网）。

6、智利9月铜产量38.51万吨，同比减少15%；1-9月累计363.31万吨，同比下滑8.5%，为至少2006年以来同期最低，其中Codelco 9月产量下降14.1%至9.93万吨，Escondida下降21%至9.38万吨（来源：Cochilco）。

7、国内方面，安泰科样本企业10月阴极铜产量102.28万吨，同比增加2.75%、环比减少0.75%；1-10月累计1055.63万吨，同比增长2.58%（来源：安泰科）。

【南华观点】进口窗口打开后货源集中流入，现货升水单日大幅下挫，下游消费偏弱、高价抑制采购的特征明显，LME与COMEX库存延续累积，短期现货压力凸显。预计沪铜主力参考区间104000-106500元/吨，价格重心约105000元/吨；伦铜参考区间13500-13900美元/吨，价格重心约13700美元/吨。短期维持高位震荡思路，关注现货升水能否止跌及美联储政策信号演变。

1、美联储12月加息50个基点预期升温，若落地将显著压制铜价；

2、进口货源持续流入、现货升水进一步走弱，现货端压力向期货传导；

3、LME/COMEX库存继续累积，显性库存回升削弱低库存支撑逻辑；

4、智利、秘鲁等主产国矿山生产及政策扰动（Mina Justa扩产获批等）带来的供应预期变化；

5、铜精矿年度Benchmark谈判临近，TC定价机制博弈或引发市场情绪波动。

铝产业链：海外现货紧张，低库存与加工费回升支撑反弹

【期货盘面】夜盘，沪铝2612合约收于22530元/吨（+245，+1.10%），成交10.16万手，持仓21.74万手，减少10039手；氧化铝2701合约收于2644元/吨（+1，+0.04%），成交62646手，持仓20.89万手，增加1406手；铸造铝合金2701合约收于21810元/吨（+95，+0.44%），成交5636手，持仓19076手，减少99手。

LME铝收于3078.5美元/吨，上涨2.02%；库存降至226725吨，减少125吨。LME铝现货对三个月期货升水99.9美元/吨，增加7.92美元/吨；另据市场消息，盘中升水一度达到147美元/吨。海外库存持续下降，现货升水扩大，近端供应偏紧支撑伦铝反弹。

沪铝2611合约收于22810元/吨，2701合约收于22150元/吨，11—12月价差280元/吨，12—1月价差380元/吨。近月维持升水结构，沪铝2612合约减仓反弹，2701合约持仓高于2612合约，市场重心逐步向远月转移。

【现货基差】SMM氧化铝指数2643.94元/吨（-0.26），氧化铝现货贴水10元/吨，贴水扩大3元/吨。现货指数与2701合约夜盘价格基本持平，氧化铝现货价格保持稳定。

SMM A00铝22690元/吨（-600），华东现货升水10元/吨（+30），华南升水235元/吨（-40），中原贴水50元/吨，贴水收窄70元/吨。铝价下跌后，华东和中原基差改善，华南升水有所回落，区域现货表现分化。A00现货较沪铝2612夜盘价格高160元/吨。

SMM ADC12铝合金23900元/吨（-300），ADC12升水1470元/吨（-225）。佛山破碎生铝平均价20300元/吨（-200），精废价差174元/吨（-446）。原铝价格跌幅较大，精废价差明显收窄，再生铝的价格替代优势减弱。

铝棒Φ90加工费均价523元/吨（+177），Φ120加工费均价483元/吨（+174），Φ178加工费均价440元/吨（+202）。铝价大幅回落带动加工费显著回升，显示铝棒报价获得修复，后续需观察下游采购能否延续。

【估值利润】氧化铝完全成本2745.8元/吨（+0.70），即期利润-101.86元/吨，亏损扩大0.96元/吨。进口铝土矿CIF价格71.85美元/吨，华东99%片碱价格2550元/吨。行业维持亏损，成本对价格形成支撑。

电解铝总成本16504.6元/吨，即期利润6185.4元/吨（-600）。铝价下跌压缩冶炼利润，行业利润仍处于较高水平，电解铝供应保持高负荷运行。

ADC12总成本23643元/吨，理论利润57元/吨，相关成本和利润沿用上一期数据。废铝价格回落有助于缓解原料成本压力，合金现货升水继续为盘面提供支撑。

沪铝进口亏损2954.46元/吨，扩大134.77元/吨；氧化铝进口亏损711.75元/吨，扩大2.72元/吨。进口窗口维持关闭，海外货源补充受到价差约束。

【供需库存】电解铝周度产量87.67万吨，增加0.04万吨；运行产能4571.4万吨，增加2万吨；开工率98.33%，上升0.04个百分点。氧化铝周度产量173.3万吨，减少3.8万吨；运行产能9037万吨，减少195万吨；开工率75.55%，下降1.63个百分点。上述产量和产能数据更新至11月5日，电解铝供应维持高位，氧化铝减产带动周度供应收缩。

11月9日铝锭社会库存为50.7万吨，较前一期减少1.4万吨；铝棒库存12.25万吨，减少0.35万吨。11月11日无锡、巩义和广东铝锭库存分别为17.2万吨、10.4万吨和9.4万吨，分别增加0.05万吨、减少0.25万吨和减少0.4万吨。社会库存与三地库存统计日期不同，低库存继续支撑国内近端市场。

铝锭出库量13.38万吨，增加1.81万吨；电解铝厂内库存7.76万吨，减少0.37万吨；铝水比例77.27%。出库量回升、厂内库存下降，铝价下跌后的现货流转情况值得关注。

氧化铝在电解铝厂内库存366.15万吨，减少0.58万吨；港口库存92万吨，增加1.8万吨。厂内库存小幅下降，港口库存增加，原料供应保障整体充足。

下游综合开工率62.1%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71%、68.8%、64.8%和52.5%。线缆开工率回升，板带和铝箔开工率回落，下游整体开工小幅改善。

【市场信息】① 伦敦金属交易所铝现货对三个月期货升水盘中一度达到147美元/吨，现货与次日交割合约价差一度升至31.73美元/吨，海外库存下降与持仓集中加剧近端资源紧张。（上海金属网）

② 百川盈孚测算，2027年国内计划投产电解铝产能245.9万吨，均为置换产能；预计全年原铝产量4565万吨，较2026年增加27万吨。（世铝网）

③ 上期所调整铝、铸造铝合金和铅品种套保持仓额度自动转化标准，自2026年11月最后一个交易日起，未取得临近交割月份套保额度的相关主体，其一般月份套保额度进入临近交割月份时，买入及卖出额度自动转化为0手。（上海金属网）

④ Century Aluminum与阿联酋环球铝业拟共同开发美国俄克拉荷马州原铝冶炼厂，设计年产能75万吨，计划2027年第二季度启动土建工程，预计2030年中至年底产出首批原铝。（上海金属网）

【南华观点】海外铝库存持续下降，现货升水快速扩大，伦铝反弹带动沪铝修复。国内铝锭与铝棒库存处于低位，铝价下跌后加工费大幅回升，为价格提供支撑；电解铝高产量和宏观波动仍制约反弹持续性。

氧化铝：行业亏损与运行产能下降提供支撑，电解铝厂内库存和港口库存仍处于较高水平。预计2701合约短期震荡运行，参考区间2550—2700元/吨。

沪铝：海外现货紧张和国内低库存共同支撑价格，夜盘减仓反弹显示市场情绪有所修复。考虑到前期跌幅较大、资金波动明显，预计短期震荡偏强运行。参考区间：2612合约22000—23000元/吨，2701合约21600—22700元/吨。

铸造铝合金：铝价反弹和较高的ADC12现货升水提供支撑，精废价差收窄削弱再生铝替代优势。预计盘面跟随沪铝震荡修复，2701合约参考区间21300—22300元/吨。

关注风险：海外铝库存、现货升水及持仓变化；国内铝锭库存与铝棒加工费走势；氧化铝减产进度；宏观利率预期及交易所规则调整。